美国和中国之间持续不断的贸易战的影响正变得越来越明显，多数指标显示，中国的工业部门正在放缓。自今年5月以来，制造业采购经理人指数(PMI)一直在稳步下降，10月份的PMI为2016年7月以来的最低水平，为50.2，因此几乎算不上活动扩张。不过，鉴于黄金周就在这个月，10月份的消费总是会下降，而本周制造业活动确实出现了大幅放缓。
看空数据不止于此;新出口订单也大幅下降，自今年5月以来，该数据一直在下降。事实上，在6月至10月之间，中国的新出口订单实际上出现了萎缩。这些因素也对工业利润增长率产生了影响，近几个月来工业利润增速有所放缓。
看多者将希望寄托在中国基础设施支出的回升上。政府已经宣布了一系列经济刺激计划;然而，这尚未推动固定资产投资回升，增长仍相当缓慢。这种情况持续得越久，市场就越担心中国刺激措施的效果。
展望未来，进一步的压力可能来自人民币。今年铜价在很大程度上跟随了人民币走低，如果这种关系继续保持下去，将成为铜价上涨的另一个障碍。人民币兑美元汇率将在今年年底达到1美元兑7元人民币，然后在2019年底达到1美元兑7.30元人民币。
铜跟随人民币走低
消息来源: Bloomberg，ING Research
什么是看涨因素?
尽管宏观环境恶化显然对铜价构成了压力，但有基本迹象表明，市场比目前的价格更具建设性。未来几年，精炼铜市场将出现边际赤字，预计2020年后将进一步扩大。这些赤字有多大，很大程度上取决于人们对电动汽车普及率的乐观程度。以下是我们近期看到的一些建设性因素:
库存下降和现货溢价
伦敦金属交易所(LME)铜库存继续呈现下降趋势，目前略高于137万吨，低于3月底创下的388千吨的近期峰值。事实上，LME仓库的库存处于2008年以来的最低水平。近几个月，我们不仅看到LME库存大幅下降，Comex铜库存目前为140千吨，低于5月初的253千吨，而上海期货交易所在中国的库存略高于133千吨，高于3月底的307千吨。库存下降显然导致价差走强，LME铜现货/ 3个月价差现货溢价为44美元/吨，最近一度高达47美元/吨。
LME铜现货/ 3个月利差随着库存下降而走强
消息来源: Bloomberg, LME, ING Research
中国进口依然强劲
近几个月来，促使现货市场趋紧的因素是中国的强劲买盘。虽然经济数据指向放缓，但铜进口数据却显示出不同的情况。精炼铜进口依然强劲，9月份进口量达到521千吨，同比增长21%，为2016年3月以来最大月度进口量。虽然10月份的进口量为420千吨，较上年同期低了27%。
进口的强劲支撑了中国铜的进口溢价，这并不令人意外。今年9月，中国铜进口溢价曾高达120美元/吨，为2015年以来的最高水平。最近，价格回落到每吨90美元。
中国精炼铜进口量强劲
市场的一大担忧是，这些强劲的进口是否反映了实际消费，还是存在库存增加的因素?中国制造业活动放缓表明，后者的可能性更大。尽管推动精炼铜进口增长的另一个因素是，中国继续打击进口废金属，这种趋势到2019年只会增加。
资料来源: CFTC, Bloomberg, ING Research
对贸易的担忧以及这对金属需求意味着什么，无疑给市场带来了压力，鉴于这种不确定性，投机者持观望态度。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，基金经理对COMEX铜持有相当中性的头寸。贸易谈判的任何积极进展都意味着投机者有足够的空间增加头寸。
