【期货盘面】本周贵金属整体偏弱，周四跌幅显著扩大，周五则波动加剧，核心驱动在于美联储加息预期在多重数据与事件的共振下快速升温。加息交易的升温可从两个维度拆解：其一，9月加息概率的抬升；其二，市场对一旦加息周期开启后累计加息幅度的上修。近期中东局势持续紧张推动布油重回100美元/桶上方，叠加上周五非农就业数据大幅超预期（新增16.2万人，远超预期的5.5万人）、周四晚间美国PPI同比升至5.4%高于预期，周五晚间美核心CPI略高于预期，以及8月底全球央行年会上沃什传递的偏鹰立场，多重因素共同推升了加息定价。这些数据和事件都直接影响美联储9月FOMC会议上的货币政策预期。
【市场信息】1、估值端，美指周跌0.06%至99.09；10Y美债收益率上升19BP至4.96%；美联储加息预期周内显著升温，目前市场定价美联储9月加息概率约9成，已完全定价美联储年内加息2次，已定价至明年9月时美联储将累计加息3.7次。美股周内整体先抑后反弹。2、期货持仓层面，周内SHFE黄金和白银持仓整体增仓显著，COMEX金银持仓变动相对有限。CFTC持仓方面，黄金非商业净多头寸周度增加3836张至231960张，主要因空头减少3314张；白银非商业净多头寸周度减少690张至26049张，其中多头和空头分别增加842张和1532张。3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周减6.06吨至1047.425吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度减少2.81吨至15316.88吨。国内ETF方面，我们跟踪的国内TOP12黄金ETF累计持仓增加3.177亿份至297.087亿份，其中国内最大黄金ETF--华安黄金持仓增加0.592亿份至117.9亿份。4、地缘方面，本周油价明显上涨，布油升破100关口，周五略有回调。最近一周主线是“霍尔木兹—红海”升级，美伊互袭后进入油轮战，9月5日美方称打击3艘伊朗油轮，伊朗警告设霍尔木兹“禁区”；9月8日美军称摧毁5艘伊朗运油船，9日约旦称拦下18/20枚来袭导弹。也门胡塞袭击沙特多地，致73人受伤、能源设施起火，红海航运风险上行，油价大幅波动。（来源：华尔街见闻、金十数据）5、经济数据方面，美国PPI及CPI数据进一步推升美联储加息预期。根据美国劳工部最新数据，美国8月CPI未季调同比+3.4%，预期+3.4%，前值+3.4%；季调后CPI环比+0.4%，预期+0.4%，前值+0.1%。8月未季调核心CPI同比+2.4%，预期+2.4%，前值+2.5%；季调后核心CPI环比+0.3%，预期+0.2%，前值+0.2%。整体看，美国8月CPI通胀数据符合预期，仅核心CPI环比增速略高于预期。数据公布后，美联储加息预期骤升，黄金先跌破4300，然而9月加息完全定价下利空出尽，金价快速止跌并冲高至4400，日内波动显著加剧。（来源：万得、金十数据）6、接下来市场焦点已经转向9月17日（周四）凌晨美联储FOMC会议，当然投资者亦需关注期间特朗普是否会在中东局势上再度TACO。
【南华观点】1、中期维度，我们仍维持看涨判断，核心逻辑在于美联储加息预期的深化空间已相对有限，反而股债汇市场压力以及中期选举窗口仍有望迎来加息预期退化交易，预计年底金价仍有望达到4900-5000区域。除非油价持续站稳100美元上方甚至突破120美元，美联储加息可能超预期，但这恰恰可能预示美国滞胀风险的上升，因为届时加息幅度将无法跟上通胀上行的速度，而这可能反而预示黄金将迎来新一轮上涨周期。2、即使美联储9月加息落地，亦不宜将其简单定性为加息周期的重启，更合理的理解是：这是对美联储控通胀公信力的一次修复性动作，意在缓解长端美债风险溢价的进一步走阔。当前市场已定价9月加息概率已近9成、年内加息两次、至明年累计3.7次，在这一偏满的预期下，若9月加息兑现，短期金价的下行力度预计有限，我们预期黄金大概率在4300，极端在4200附近获得支撑。反而，加息落地可能触发利空出尽后的修复性回升。若美联储9月继续按兵不动，黄金则有望复制7月底FOMC会议后的拉涨行情。3、我们预期黄金回调压力有限，回调仍可视为逢低买入机会。伦敦金银周线整体偏弱，但下方买盘支撑强劲，伦敦金在4300区域受到10周、20周及60周均线的共同支撑，关注该支撑有效性，若跌破则可能进一步回踩60日均线4240，极端支撑4200区域，阻力4500，强阻力4700区域；伦敦银阻力67，然后70-71区域，支撑62-63区域。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
