【期货盘面】本周贵金属金震银跌，整体维持低位震荡。周内美联储加息预期整体先升后降，受美CPI和PPI数据超预期，但美联储官员释放不着急加息的信号缓和加息忧虑。估值端美指和美债收益率皆有所回落，周边美股AI科技股的回调显示出高利率对经济的负反馈压力。然而期货持仓反映的短期资金做空动能的增强，仍令贵金属承压，尽管中长期资金在金银ETF上的配置仍保持良好。
【市场信息】1、经济数据方面，美国9月通胀数据全面超预期，通胀压力再度抬头。CPI（消费者价格指数）同比3.7%（预期3.6%）、环比0.6%；核心CPI同比2.6%、环比0.3%，均高于预期。PPI（生产者价格指数）同比6.3%（2022年12月以来新高）、环比1.3%，批发端通胀加速向消费端传导，能源价格（同比+20.4%、汽油环比+9.1%）为主要推力。上述数据反映美国通胀粘性增强，削弱“通胀稳步回落”叙事，并直接推升货币政策紧缩预期。其他数据：9月零售销售环比0.8%（预期0.3%），但主因加油站消费（+6.4%），剔除汽车与汽油后仅+0.2%，高油价正挤出其他消费；纽约联储制造业指数升17.9点至25.5；初请失业金人数约19.9万人，经济韧性但结构分化。（来源：万得、金十数据）2、货币政策方面，美联储官员密集表态，整体指向“10月暂停、年内再加息一次”。主席沃什10/16于曼谷IMF年会明确不预判会议结果、不预设路径，被市场解读为10月暂停信号，10月加息概率由约25%骤降至15%以下。其余官员：纽约联储主席威廉姆斯、波士顿联储主席柯林斯（10/14）均认为年内再加息一次合适，但反对连续会议加息；监管副主席鲍曼、旧金山联储主席戴利（10/15）强调无迫切加息必要、需时间观察经济传导；克利夫兰联储主席哈玛克（10/16）警示“通胀心态”固化风险，主张尽早小幅加息。政策预期剧烈摆动：9月CPI公布后10月加息概率一度冲高至50%，美联储官员讲话后回落至2成以下，但12月加息预期仍充分定价，27年加息次数预金小幅缩减。（来源：万得、金十数据、彭博）3、地缘方面，地缘风险本周急升，布油价格接近110美元/桶。霍尔木兹：10/12起≥9艘商船遇袭，10/17伊向“违规”船开火、两油轮触雷；伊称海峡关闭，美称97%通航、封锁“全面生效”无谈判。红海：胡塞称沙特24h内53袭也门并击落阿帕奇，此前袭阿美总部与利雅得机场（10月17死333伤）；美以密商打伊核设施。（来源：万得、金十数据）4、估值端，美指周跌0.44%，回落至102下方；10Y美债收益率明显回落至5.1%附近；10Y美债实际利率从上周五的2.9%上方回落至本周四的2.74%。周边美股分化，道指震荡上行，但AI及科技股本周调整，VIX指数回升至20附近，MOVE指数则处于100上方，接近今年3月时高位区域；比特币维持震荡。5、期货持仓层面，沪金期货总持仓周度增加276手至38.5383万手，沪银总持仓周度增加3690手至56.9161万手。COMEX市场看，周三COMEX白银总持仓显著增仓大跌，仍需重点关注。截至10月13日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸周度减少2456张至207879张，主要因空头增加2353张；白银非商业净多头寸周度减少522手至22631张，其中多头增加746手，空头则增加1268张。6、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周增5.91吨至1059.042吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度大增115.14吨至15478.67吨。国内最大黄金ETF--华安黄金持仓周增0.941亿份至121.48亿份。贵金属中长期配置需求依然良好。7、接下来一周，数据方面，相对清淡，适当关注美国周度初请失业金人数、标普全球美国制造业与服务业PMI、以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，进入10月29日美联储FOMC会议前一周的噤声期，另继续关注11月3日美国中期选举前中东局势变化。
【南华观点】1、整体来看，黄金进一步回调空间或有限，但短期行情依旧承压。当前市场已计价至明年年底美联储合计再加息3次以上（含12月一次加息），加息预期继续上修的空间较小，本轮回调或可视为逢低布局机会，重点关注4000关口支撑。不过金价向上突破仍需催化，需等待加息预期显著降温，或是股、债、汇市场出现负反馈。当前高利率环境中，美国经济和股市仍显韧性，相较之下欧洲形式更严峻，法国财政困境及政治动荡增加金融市场不确定性。我们预计黄金年内行情大概率维持区间震荡，若12月加息预期难以完全消退，上方核心阻力看至4700。白银方面，关注55支撑，年内关键阻力70。2、技术上伦敦金形态优于伦敦银。伦敦金周线承压于5周均线下方，短线仍偏弱，重点关注前低4050，特别是4000整数关口支撑，短期关注前高和20日均线在4200-4220区域阻力，如突破该阻力带则短期情绪有望转好；伦敦银支撑已经下移至55区域，如跌破该区域则短期下行压力或进一步释放至50甚至46风险，周内阻力58.5，然后60，62。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
